Рейтинг статьи
1 звезда2 звезды3 звезды4 звезды5 звезд (пока оценок нет)
Загрузка...

Методы оценки бизнеса

Оценка стоимости компании

«Скрытая» цена: как определить реальную стоимость бизнеса

По мнению ряда экономистов, в том числе Эдварда Мейсона и Роджера Харрисона, оценка компании всегда является неточной и субъективной и может рассматриваться как «произвольная», «неофициальная» и принятая «по договоренности сторон». Почему предприниматель и инвестор по-разному оценивают одну и ту же компанию? Как определить, сколько действительно стоит ваш бизнес?

Точная оценка непубличной компании, чьи акции не торгуются на фондовой бирже, — всегда нетривиальный вопрос. Каждое заинтересованное в сделке лицо может применять свои методы оценки и спорить с другими, отстаивая правильность собственных вычислений. Универсального рецепта здесь нет.

Современные методы оценки компаний, надо признаться, недалеко ушли от классических книжных истин, прописанных Мейсоном и Харрисоном. Бизнес-ангелы, частные инвесторы, венчурные фонды и предприниматели по-прежнему используют для оценки бизнеса коэффициенты и мультипликаторы, дисконтированные денежные потоки и чистые активы. Но какой метод подходит вам?

Общие положения

Оценка стоимости компании предполагает ряд допущений, в частности, реальный объем рынка (особенно тяжело «оцифровать» молодые, формирующиеся отрасли), а также финансовый прогноз. Нередко бизнес-планы предпринимателя могут не совпадать с видением инвестора.

Еще один субъективный показатель — это требуемая инвестором степень доходности, покрывающая все его риски. Чем раньше инвестор «заходит» в компанию, тем большую доходность он требует. На самой ранней стадии развития только одна компания из десяти проинвестированных оказывается прибыльной, отмечает Константин Фокин, президент Национальной ассоциации бизнес-ангелов. «Я плотно работаю с компаниями, потому что хочу, чтобы доходность моего портфеля была ваше средней, я рассчитываю, что две компании из десяти портфельных смогут быть успешными»,- рассказывает о реалиях высоко рискового инвестирования бизнес-ангел Александр Бородич.

При оценке рынка и компаний предприниматели опираются на уже прошедшие аналогичные сделки, которые позволят им и получить примерный мультипликатор, и понять объем рынка. Окончательное решение о стоимости инвестор принимает, опираясь не только на данные похожих сделок, но и на собственную интуицию и результаты «торгов» с предпринимателем.

На самой ранней стадии развития компании инвестор особое внимание уделяет анализу и другим показателям компании: команде, потенциальному спросу на технологию, системным рискам, связанным с общим экономическим и политическим фоном, а также возможным барьерам для входа на рынок конкурентов.

На стадии идеи очень сложно дать даже примерную оценку будущей компании — это уравнение с множеством переменных.

Но инвестора такой ответ вряд ли устроит. «Бизнес-ангелы вкладывают деньги в бизнесы, финансированием научно-исследовательских проектов они не занимаются»,- констатирует Игорь Пантелеев, исполнительный директор Национального содружества бизнес-ангелов. Чаще всего частные инвесторы отказывают стартапам как раз по причине отсутствия у молодой компании продаж.

Метод дисконтированных денежных потоков

Подходит: для быстрорастущих стартапов, находящихся на начальных стадиях развития, с малым доходом или вообще без него.

Не применяется: к техническим компаниям.

Основание оценки: стоимость компании определяется из суммы свободного денежного потока будущих периодов. Величина потока дисконтируется с учетом рисков будущих лет. Ставка дисконтирования определяется исходя из средневзвешенной стоимости капитала.

Минусы: завышенная оценка реальной стоимости компании, неточные допущения (выручка компании в будущие периоды, темпы роста продаж, риски, ставка дисконтирования).

Метод мультипликаторов и коэффициентов

Подходит: для солидных и прибыльных компаний со скромными активами.

Основание оценки: сравнение с котирующими на бирже компаниями с аналогичной операционной и финансовой структурой. Оценка стоимости основывается на нескольких показателях: оборот, EBITDA, EBIT, годовой прирост. Во внимание принимаются сделки с похожими компаниями, которые были проданы стратегическим или финансовым инвесторам. Большое значение в этом методе играет соотношение рыночной цены акции компании и ее чистой прибыли в расчет на акцию. В оценке определяется потенциал развития компании или отрасли в целом, в итоге инвестор или предприниматель оценивает стратегическую стоимость компании.

Минусы: сложности в поиске подходящего аналога, закрытость аналогичных сделок, сложный процесс сбора данных.

Метод чистых активов

Подходит: для крупных компаний с весомыми базовыми активами.

Не подходит: для сектора малых и средних предприятий.

Основания для оценки: балансовые показатели компании. Важный плюс данного метода — возможность качественно проверить полученную стоимость бизнеса исходя из его официальных бухгалтерских документов.

Минусы: сложно оценить интеллектуальную собственность.

Другие методы оценки стоимости компаний

Правило третей Люциуса Кэри: компания делится на три части между инвестором, учредителем/директором и руководством.

Правило компетенций: оценка доли каждой стороны проходит по профессиональным навыкам и компетенциям участников компании.

Коэффициент жадности: сумму инвестиций, умноженную на долю директора бизнеса, делят на инвестиции самого директора, умноженные на долю инвестора. Если полученный коэффициент от 5 до 8, оценка компании адекватна, если больше 10 — предприниматель жадничает и отдает инвесторам слишком маленькую долю.

Реальный опыт

Сергей Топоров, старший менеджер по инвестициям фонда LETA Capital:

Мы используем разные методы оценки — начиная от дисконтированных денежных потоков и заканчивая методом сравнения проектов по метрикам и прогнозирования будущей стоимости компании. На нашей стадии инвестирования наиболее применимо, конечно, прогнозирование будущей стоимости с дисконтированием на текущий момент.

Откройте счет в Эльба|Банке и пользуйтесь встроенной бухгалтерией и отчетностью. Корпоративная карта и электронная подпись — бесплатно. До 5% на остаток.

Самый эффективный метод оценки — это метод переговоров. Мы понимаем минимальную, комфортную и максимальную для нас оценку проекта. Далее общаемся с проектом и соотносим эту оценку с ожиданиями основателей. Та цифра, на которой остановились, и есть реальная стоимость проекта сегодня.

Маргарита Власенко, куратор проектов ИТ-парка г. Набережные Челны:

Мы используем доходный метод при оценке стоимости ИТ-проектов. В российских реалиях сравнительный метод использовать крайне затруднительно. Сложно найти аналогичные бизнесы и практически невозможно получить доступ к реальным цифрам. Отрицательная сторона затратного метода заключается в том, что он не учитывает стоимость интеллектуальной собственности, «горящие глаза» команды и прочие нематериальные ценности. А ведь на начальном этапе именно от них зависит дальнейший успех проекта. На практике доходный метод дает самые достоверные данные по стартапу. Но здесь тоже нужно понимать, что ни один из подходов не дает объективную оценку, если мы говорим о начинающем бизнесе в ИТ. По стартапам невозможно делать долгосрочные прогнозы, так как иногда проекты терпят серьезные изменения в своих бизнес-процессах в первый год существования.

Данила Некрылов, аналитик фонда Bright Capital:

Традиционные подходы к оценке компаний (сравнительный, затратный, доходный) для определения прединвестиционной стоимости (pre-money valuation) венчурного проекта практически не используются. Связано это с высокой степенью неопределенности касательно будущих денежных потоков проекта, часто отсутствием компаний-аналогов в России и в мире. А оценка проекта по его ликвидационной стоимости часто приводит к такой цифре, что продолжать проект для основателя не имеет в дальнейшем никакого смысла.

В венчурном бизнесе оценка стоимости проекта — это результат переговоров основателя компании с инвесторами. Часто венчурный фонд делает оценку проекта на основании своего предыдущего опыта инвестирования в проекты той же стадии развития.

Если, предположим, в одном венчурном проекте за $1 млн инвестор получил 30%, а вы за точно такую же сумму можете предположить ему только 10%, то у инвестора возникнет много вопросов, чем ваш проект лучше аналога.

Также в качестве определения диапазона оценки проекта используется следующая схема:

  • Венчурным фондом определяется «комфортная» для него доля в инвестиционном проекте, обычно она лежит в диапазоне 15-45% и зависит от стадии проекта и наличия других инвесторов. Контроль фонды, как правило, не интересует.
  • Соответственно, если инвестор за требуемый проектом объем инвестиций не получит свою комфортную долю в проекте, это послужит началом долгих переговоров. Переменных в данной модели две — это размер инвестиций и прединвестиционная оценка проекта самими основателями.

При подготовке статьи использовались материалы образовательной программы для профессиональных частных инвесторов Ready for Equity

Методы оценки бизнеса

Методы оценки бизнеса используются во многих случаях. Наиболее распространённой причиной оценки собственного дела является покупка и продажа бизнеса. Реорганизации, подтверждение стоимости для инвесторов, а также планирование земельной собственности также является ещё одними причинами.

Вряд ли личностные методы оценки бизнеса компании можно назвать досконально точными, поскольку величина стоимости колеблется и зависит от вида бизнеса. Немаловажную роль играет и причина, которая привела к оценке. Факторы, что включены в ход оценки, достаточно распространены – от бухгалтерского обзора до анализа потока финансов. В основном, рыночную стоимость определяет способность фирмы последовательно генерировать в совокупности необходимую прибыль.

Требуется рассматривать бизнес как исходную точку для продавцов и потребителей. Приход покупателя и продавца к единой величине стоимости случается довольно редко. Обычно продавец находится в поисках покупателя, которому можно предложить фирму по более приемлемой стоимости. Конечная цель состоит в определении примерной цены, от которой начинают вестись торги для определения окончательной стоимости, удовлетворяющей и продавца, и покупателя. Необходимо очень внимательно изучать цифры, основываясь на простом правиле, озвученным президентом компании Capital Advisors: «Каждая компания сложна и уникальна, так же, как люди, управляющие ею, поэтому не следует оценивать её слишком упрощённо».

Общепризнанными являются такие методы оценки стоимости бизнеса:

  • оценивание активов;
  • оценивание капитализации прибыли;
  • оценка доходов владельца бизнеса;
  • выявление необходимого коэффициента рыночной оценки.

Оценивание активов

Оценка активов применима в ситуациях, когда компания может обладать внушительным объемом активов. Под данную категорию подпадают компании розничной торговли, а также производственные фирмы. Сей процесс учитывает такие следующие величины:

  • справедливая рыночная стоимость основного оборудования и средств – это стоимость, которая могла бы быть заплачена на открытом рынке для приобретения основных средств, а также оборудования;
  • улучшение арендуемой собственности – изменения, которые вносятся в физическую собственность и рассматриваемые как часть собственности;
  • доход владельца – то есть дискреционные финансовые средства продавца за год, которые можно взять из отчета скорректированного дохода;
  • запас – оптовая непосредственная цена товара, включая сырье в процессах производства и выпускаемую продукцию.

Методы оценки бизнеса используются для непосредственного оценивания определенных субъектов предпринимательства. Они основываются на множестве критериях и факторах, от которых зависит текущее положение компании на рынке.

Оценивание капитализации прибыли

Данный способ не позволяет оценить главные средства, например, оборудование, поскольку он только способен учитывать наибольшее количество типов нематериальных активов. Наиболее применим подобный метод для тех субъектов бизнеса, что не обладают основными средствами. Например, это могут быть фирмы по обслуживанию.

Читайте также:  Нюансы списания испорченного (просроченного) товара

Существует множество различных конкретных позиций, которые должны рассматриваться при оценивании посредством капитализации прибыли. При этом требуется давать необходимую оценку буквально каждому фактору. Среднее арифметическое число данных оценок и составляет коэффициент капитализации, который необходимо умножить на денежные дискреционные средства покупателя. Тем самым, определяется необходимая рыночная цена бизнеса. Основные подходы и методы оценки бизнеса определяют многие факторы:

  • причины продажи компании;
  • сроки существования и деятельности фирмы;
  • сроки владения компании представленным владельцем;
  • степени рисков;
  • местоположение бизнеса;
  • история развития;
  • существующие барьеры для новых фирм;
  • будущий потенциал в производстве;
  • база клиентов;
  • технологии производства;
  • наличие конкуренции.

Для оценивания потребуется сложить все полученные баллы и оценки, и поделить полученную сумму на 12. Таким методом будет найдена средняя арифметическая величина для использования в коэффициенте капитализации. Затем необходимо вычислить непосредственную величину, составляющую семьдесят пять процентов от доходов владельца фирмы. Для конечного определения и получения необходимого результата определенной рыночной цены необходимо перемножить данные две величины.

Оценивание прибыли владельца бизнеса

Формула основывается на показателях потока дискреционных финансах и обычно применяется для оценивания субъектов предпринимательства, чьи величины цены выступают из способностей генерировать наличные потоки и доходы. Подобная процедура оценивания, так же, как и методы оценки эффективности бизнеса, применяет достаточно простую формулу – умножение прибыли владельца в 2,2727 раза для получения рыночной стоимости. Такой коэффициент позволяет учесть стандартный показатель, например, 10% прибыли от инвестиционных вкладов.

Рыночная оценка или коэффициент

Подобный подход подразумевает непосредственное вычисление определённой цены компании посредством местного индекса деловой активности фирмы. Такие основные методы оценки бизнеса используются в качестве определённого коэффициента, основанного на недавних продажах аналогичных фирм. Подобным способом происходит выведение формулы определённой отрасли, которая основывается на коэффициенте валовой выручки от продажи. Это та самая ситуация, когда люди испытывают проблемы с данными формулами, поскольку формулы часто не сфокусированы на итоговой прибыли либо потоках денежных средств. К тому же, при этом совершенно не учтено, насколько различными бывают две фирмы, что работают в одной сфере бизнеса. Примеры требуемого коэффициента:

  • туристические агентства – от 0,05 до 1 умножить на годовую прибыль от продажи;
  • рекламные агентства – 0,75 умножить на годовую валовую прибыль от продажи;
  • фирмы розничной торговли – от 0,75 до 1,5 необходимо умножить на годовую чистую прибыль, прибавить товары, прибавить оборудование.

Для нахождения нужного коэффициента собственной отрасли, требуется вначале согласовать данный вопрос с существующими местными торговыми ассоциациями. Другим способом является использование платных брокерских услуг либо специальных, опытных оценщиков, которые специализируются на подобной деятельности.

Методы оценки стоимости бизнеса предприятия

Задача оценки стоимости бизнеса возникает на разных стадиях развития предприятия и никогда не теряет своей актуальности. В связи с этим мы хотим напомнить нашим читателям методы оценки стоимости бизнеса предприятия, наиболее часто используемые на практике.

1. Затратный подход

Определение стоимости бизнеса предприятия в рамках затратного подхода осуществляется по методике чистых активов, которая базируется на результатах финансово-хозяйственной деятельности рассматриваемого предприятия, отраженных в статьях бухгалтерского баланса как разница между стоимостью его совокупных активов и пассивов.

Преимущество данной методики состоит в том, что, во-первых, на сегодняшний день она является официально утвержденным стандартом оценки стоимости бизнеса, во-вторых, ее использование достаточно просто и не требует детального анализа финансово-экономической деятельности предприятия. В связи с чем, как правило, использованию этой методики отдается предпочтение в официальных инстанциях.

В соответствии с порядком расчета по данной методике под стоимостью чистых активов понимается величина, определяемая путем вычитания из суммы активов, принимаемых к расчету, суммы пассивов, принимаемых к расчету.

В состав активов, принимаемых к расчету, включаются:

  • Внеоборотные активы, отражаемые в первом разделе баланса (нематериальные активы, основные средства, незавершенное строительство, доходные вложения в материальные ценности, долгосрочные финансовые вложения, прочие внеоборотные активы, за исключением фактических затрат по выкупу собственных акций у акционеров).
  • Оборотные активы, отражаемые во втором разделе бухгалтерского баланса (запасы, налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям, дебиторская задолженность, краткосрочные финансовые вложения, денежные средства, прочие оборотные активы, за исключением задолженности участников (учредителей) по взносам в уставный капитал).

В состав пассивов, принимаемых к расчету, включаются:

  • Статья третьего раздела баланса — целевые финансирование и поступления;
  • Долгосрочные обязательства по займам и кредитам и прочие долгосрочные обязательства (четвертый раздел бухгалтерского баланса);
  • Статьи пятого раздела баланса — краткосрочные обязательства по займам и кредитам; кредиторская задолженность; задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов; резервы предстоящих расходов; прочие краткосрочные обязательства.

2. Доходный подход

Оценка бизнеса предприятия с применением доходного подхода осуществляется на основе доходов компании, тех экономических выгод, которые получает собственник от владения предприятием.

Оценка основана на том принципе, что потенциальный покупатель не заплатит за долю в предприятии больше, чем она может принести доходов в будущем.

Оценка будущих доходов предприятия производится с учётом фактора изменения стоимости денег во времени — доход, полученный в настоящий момент времени, имеет для инвестора большую ценность, чем такой же доход, который будет получен в будущем.

Общая стоимость предприятия рассчитывается как сумма потоков доходов от деятельности бизнеса в прогнозный период, приведенная к текущему уровню цен, плюс стоимость бизнеса в постпрогнозный период.

В рамках доходного подхода применяют в основном две методики оценки:

  • метод прямой капитализации;
  • метод дисконтирования предполагаемых потоков доходов.

2.1. Метод прямой капитализации

Доходный подход рассматривает бизнес как долгосрочный актив, приносящий владельцу предприятия определенный доход. Метод прямой капитализации отождествляет бизнес с финансовым активом определенного рода — бессрочной рентой. Особенностями этого актива являются:

  • неограниченный срок жизни;
  • стабильность потока денежных средств (равные годовые суммы или годовые суммы, возрастающие с постоянным темпом).

2.2. Метод дисконтирования предполагаемых денежных потоков доходов

Данный метод доходного подхода применяют для оценки предприятий, находящихся в стадии интенсивного развития бизнеса, для оценки компаний, в отношении которых нет основания предполагать неограниченный срок жизни. Срок жизни бизнеса может быть ограничен договорами аренды, падением спроса на выпускаемую продукцию и т.д.

Согласно методу дисконтирования денежных потоков стоимость предприятия основывается на будущих, прогнозируемых потоках доходов.

Для готовых бизнесов длительность прогнозного периода соответствует оставшемуся эффективному сроку жизни предприятия и отражает возможность прогнозирования сроков получения доходов от деятельности бизнеса с разумной степенью вероятности их получения, без дополнительных, существенных финансовых вложений в оцениваемый бизнес.

Оставшийся эффективный прогнозируемый срок жизни может быть ограничен сроком экономической жизни продукта, сроком экономической жизни товара, моральным и физическим износом оборудования и технологий производства, сроками аренды производственных и офисных площадей, перспективами рынка, на котором работает оцениваемый бизнес.

На величину риска получения доходов в сторону увеличения или уменьшения влияет ряд факторов. Учет рисков инвестирования в бизнес при определении стоимости предприятия доходным подходом производится подбором адекватной рискам ставки капитализации или дисконта, применяемой для определения текущей стоимости ожидаемых от бизнеса денежных потоков.

Ставка дисконтирования представляет собой коэффициент, применяемый для перевода будущих платежей или поступлений в текущую стоимость. То есть, ставка дисконта используется для определения суммы, которую заплатил бы инвестор сегодня за инвестиционный актив, с целью получения в будущем доходов.

3. Оценка стоимости бизнеса сравнительным подходом

Сравнительный подход к оценке бизнеса предполагает, что его ценность определяется тем, за какую сумму он может быть продан при наличии достаточно сформированного рынка. Другими словами, наиболее вероятной величиной стоимости оцениваемого бизнеса может быть реальная цена продажи аналогичного предприятия, зафиксированная рынком.

Основным преимуществом сравнительного подхода является то, что оценщик ориентируется на фактические цены купли — продажи аналогичных предприятий, метод реально отражает спрос и предложение на данный объект оценки, поскольку цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке продаж готовых бизнесов.

Для определения стоимости предприятия сравнительным подходом необходима достоверная рыночная информация о сделках купли — продажи готовых бизнесов, и достоверная финансовая информации о проданных бизнесах. На рынке данная информация является закрытой.

Оценка методом сравниваемых продаж имеет свои ограничения применения. Сравнительный подход к оценке не учитывает перспектив развития оцениваемого бизнеса, по этому данным подходом целесообразно оценивать предприятия, вышедшие на стабильную прибыль, и в отношении которых можно предполагать, что в реально прогнозируемой перспективе их деятельность не будет прекращена

4. Оценка стоимости бизнеса методом эмпирических правил

Эмпирические правила позволяют взглянуть изнутри на проблемы стоимости предприятия, компании или доли в ней, а также на вопросы обеспечения и надежности бизнеса. Тем не менее, данные о стоимости, полученные с использованием эмпирических правил, должны играть решающую роль при принятии решения только если они подкреплены другими методами оценки.

Большинство из эмпирических правил представляет собой процентное выражение величины валового дохода (объема реализации, суммы оплаченных счетов за год, годовой величины валового дохода, годового размера полученных гонораров, годовой выручки, причем все они равноценны в смысле применения эмпирических правил). Скорректированный годовой объем дохода в случае применения эмпирического правила соответствует общему денежному потоку, включая заработную плату владельца и чистую прибыль самого бизнеса. Другими словами, это величина пересмотренного, нормированного дохода, который часто называют дискреционным доходом продавца или наличными средствами компании.

Оценки бизнеса предприятия, полученные вышеуказанными методами, могут различаться. Заключительным элементом процесса оценки является сравнение оценок, полученных на основе указанных методов, и сведение полученных стоимостных оценок к единой стоимости объекта. Процесс согласования учитывает слабые и сильные стороны каждого метода, определяет насколько они адекватно отражают объективное состояние рынка. Итоговая рыночная стоимость предприятия рассчитывается как средневзвешенная величина.

Процесс сведения оценок приводит к установлению окончательной стоимости объекта, чем и достигается цель оценки.

На нашем сайте вы можете ознакомиться с примерами наших работ по оценке предприятий, а также с процедурой заказа и выполнения этой работы. Читайте о возможностях оптимизации расходов на эту услугу в нашей статье «Стоимость проведение оценки бизнеса».
Если вы заполните эту форму, мы подготовим коммерческое предложение, учитывающее особенности вашей задачи.

Как заказать наши услуги

В соответствии со ст. 1274 ГК РФ при публикации материала сайта в Интернете, указание авторства и индексируемая ссылка на источник публикации обязательны.

197183, Санкт-Петербург, Представительство в Москве

+7 (962) 684-45-80 +7 (812) 430-19-53 +7 (921) 962-08-63 —>

Читайте также:  Perfect Team разрабатывает и продвигает вебсайты

Big Kitty

Сайт о бизнесе и для бизнеса

Методы оценки бизнеса

Оценка бизнеса не объективна. Любая даже хорошо обоснованная и тщательно проведенная оценка остается верной только непродолжительное время (пару лет максимум). Ни один из методов не позволяет точно определить стоимость компании. При этом сложность и полнота модели не приводит к повышению качества оценки. Процесс оценки зачастую важнее результата оценки.

Все способы и методы оценки бизнеса делят на затратный подход, доходный подход и сравнительный подход. В каждом из подходов есть свои подварианты.

Затратный подход

Самый простой и редкоприменяемый метод для оценки бизнеса. Его часто применяют не очень добросовестные покупатели или инвесторы, когда пытаются снизить цену.

Инвестор не хочет платить больше, чем будет стоить создание/приобретение инвестором аналогичного объекта одинаковой полезности.

Большинство инвесторов под затратным методом понимают именно затраты. Т.е. есть владелец бизнеса, он потратил столько то денег на создание и развитие проекта. И поэтому бизнес столько стоит. Нет, это ошибочное мнение.

Метод чистых активов

Этот метод очень любят применять банки, когда рассматривают бизнес как залог. Поэтому многие бизнесмены этим злоупотребляют.

Понятно, что используется не значение в бухгалтерском балансе, а управленческое значение, более-менее реальное. Но оценка методом чистых активов получается очень низкая.

Как работает метод?

  1. Оцениваем рыночную стоимость всех активов (оценку можно производить с помощью доходного и сравнительного подходов).
  2. Считаем текущие обязательства.
  3. Из рыночной стоимости активов вычитаем стоимость обязательств.

Ограничения в применении метода:

  • компания должна обладать преимущественно материальными активами;
  • в компании почти нет нематериальных активов (они не учитываются при расчетах);
  • ожидается, что компания продолжит свою работу в будущем.

Метод ликвидационной стоимости

Ликвидационная стоимость — это та стоимость, которую можно получить, если закрыть бизнес, продать все его активы и выполнить все обязательства, которые необходимо исполнить.

Метод применяют обычно применяют:

  • когда компания находится в стадии банкротства;
  • есть серьезные опасения, что фирма скоро закроется;
  • стоимость компании при ликвидации может быть выше, чем при продолжении деятельности.

Это частая ситуация для различных производств, у которых есть дорогое оборудование, при этом не получается много производить и хорошо зарабатывать. Но само оборудование можно продать + если есть в собственности недвижимость, склады — их тоже можно продать. Либо сдать все в аренду и не «париться».

Как работает метод?

  1. Создаем план ликвидации активов.
  2. Оцениваем, почем можно распродать.
  3. Оцениваем затраты, связанные с продажей.
  4. Определяем расходы на владение активами до даты их продажи.
  5. Определяем обязательства, которые нужно исполнить: выходные пособия и выплаты работникам предприятия, требования кредиторов под залог имущества, задолженность по налогам и в бюджет.

Доходный подход

Такой метод подразумевает, что покупатель покупает будущие денежные потоки. Что в целом бизнес — это машина по зарабатыванию денег, не важно, что у нее есть, и как это работает. Поэтому инвестор просто покупает эти потоки, которые бизнес будет производить в будущем.

Метод капитализации прибыли

Иначе его еще называют — метод дисконтирования дивидендов.

Для примера попробуем оценить бизнес, который приносит прибыль 1 млн. руб/год. Стоимость оценки бизнеса равна: дивиденды / ставку дисконтирования — PV = C / r

Модель Гордона для оценки бизнеса подразумевает увеличение денежного потока бизнеса. Считаем по формуле: PV = C / (r-g).

Метод дисконтированных денежных потоков

Практически любого инвестора волнует только чистый денежный поток. Т.е грубо говоря, сколько денег можно использовать для распределения, выплаты дивидендов и т.д. И это же является и один из основных методов оценки стоимости бизнеса.

Поэтому при оценке компании оценивается не прибыль, потому что прибыль — это виртуальный параметр, который не всегда можно забрать. А оценивается свободный денежный поток, время и риски.

Как работает метод?

  1. Составить прогноз будущих денежных потоков (построить финансовую модель).
  2. Оценить риски, связанные с получением доходов.
  3. Определить, что будет с бизнесом дальше. Либо он будет существовать, либо будет ликвидирован и распродан по кусочкам.

Для оценки компании самый частый способ принятия решения инвестировать — через метод дисконтирования чистых денежных потоков. Вычисляется по формуле:

  • DCFi — дисконтированная к нулевому периоду стоимость будущего денежного потока в i-ом периоде,
  • CFi – планируемый размер денежного потока в будущем i-ом периоде
  • R – ставка дисконтирования (в долях единицы)

Дисконтирование — перевод будущей стоимости денег в настоящее. Т.е. в целом это сумма денежных потоков за тот период, который охватывает ваш финансовый план, поделенная на ставку дисконтирования.

Рассмотрим пример дисконтирования при ставке R=10%:

  • Вариант 1. Денежный поток в 2018г. — 1млн. И компания обещает вернуть его в текущем году. Сумма не изменится.
  • Вариант 2. Если компания обещает вернуть миллион в 2020г., то в переводе в настоящее этот миллион — всего 826.000. Т.е. здесь считается обратная итерация. Если вы сейчас положите 826.000 под 10% годовых, то через 3 года получите 1 миллион.
  • Вариант 3. То же самое, если вам обещают вернуть миллион двумя порциями. 500.000 в 2019 году — это эквивалент 455.000 сегодня, а 500.000 в 2020 году — это эквивалент 413.000 в сегодняшних деньгах.
  • Вариант 4. Дисконтирование каждый год.

Как выбрать ставку дисконтирования? Всего есть 3 метода расчета ставки дисконтирования, но для малого бизнеса применим только кумулятивный метод (средневзвешенная стоимость капитала WACC и модель оценки капитальных активов CAPM — только для крупного бизнеса).

Кумулятивный метод

За безрисковую ставку обычно берется ставка по облигациям по стране + добавляются страновые риски. Расчет премии за риск проекта, исходя из следующих факторов риска:

Т.е. чтобы определить инвестиционную привлекательность компании, приносящей деньги, нужно иметь прогноз денежного потока, нужно договориться о ставке дисконтирования и дальше по формуле посчитать, какой получается дисконтированный денежный поток:

В итоге получаем показатель NPV (net present value), который и показывает инвестиционную привлекательность бизнеса. Если NPV>0, в этот бизнес стоит вкладываться. Чем выше NPV, тем более привлекательнее бизнес для инвестора.

Если у вас есть выбор между разными бизнесами, вы просто сравниваете показатель NPV. У кого он выше — в тот бизнес и инвестируете.

IRR — внутренняя норма доходности. Еще один показатель, на который смотрят инвесторы. Это максимальная стоимость капитала, при которой NPV=0. Т.е. это максимальная ставка дисконтирования. Чем эта ставка выше, тем проект лучше. Чем она ниже — тем больше рисков, что деньги привлечь по такой ставке не получится, и проект не удастся.

PP — простой период окупаемости. Число периодов, месяцев, лет, за которые инвестиции окупятся. Но с учетом постоянное обесценивания денег (инфляции) чаще применяют DPP.

DPP — дисконтированный период окупаемости. Т.е. когда будущие деньги в виде дивидендов считаются с учетом ставки дисконтирования. Этот показатель для более опытных инвесторов.

PV/I или PI — индекс прибыльности. Т.е. сколько мы получим на вложенные деньги с учетом дисконтирования. Если PI>1, значит стоит инвестировать в этот бизнес.

ROI — возврат инвестиций. Это отношение доходов, ожидаемых от инвестиций, к сумме инвестированного капитала. Считаем по формуле:

  • NPV (net present value) — чистая приведенная стоимость > 0
  • IRR (internal rate of return) – внутренняя норма доходности > ставки дисконтирования
  • PI(profitability index) – индекс прибыльности > 1
  • ROI (returnofinvestment) – доходность инвестированного капитала > 0%

Сравнительный подход

Этот подход позволяет оценивать планово-убыточные компании. Когда компания оценивается по какому-то показателю (коэффициенту, мультипликатору) компании аналога, оценку стоимости которой мы знаем.

Пример. У соседей автомойка на 7 постов была продана за 7 млн. р. У вас действующая автомойка на 4 поста. За сколько вы ее продадите? По аналогии — за 4 млн. руб. При этом о доходности задумываться не надо, потому что автомойка — достаточно массовый бизнес. И если у вас доходность ниже средней по рынку, это ситуация легко исправляется более умелым менеджментом.

Для сравнения применяют финансовые мультипликаторы:

  • Мультипликаторы прибыли: P/E (price/earlings), EV/EBITDA, EV/NOPAT.
  • Мультипликаторы балансовой стоимости: P/Book Value, EV/IC.
  • Мультипликаторы выручки (для убыточных компаний): P/Sales (price/sales) , EV/Revenue (enterprise value/revenue).

И есть отраслевые мультипликаторы:

  • EV/Объем запасов (нефть, газ, уголь, золото и т.д.);
  • EV/Объем добычи (нефть, газ, уголь, золото и т.д.);
  • EV/Установленная мощность (электростанции);
  • EV/Число абонентов (сотовые операторы);
  • EV/Число посетителей сайта (интернет-компании);
  • EV/Площадь помещений (аренда коммерческой недвижимости);
  • EV/Доступные номера (гостиницы);
  • EV/Пассажиро-мили (авиа-компании).

Как оценивается компания сравнительным подходом?

  1. Собрать информацию, что похожее продавалось. или продавались хотя бы части компаний.
  2. Отбор компаний-аналогов в той же отрасли, с похожим размером и похожей рентабельностью.
  3. Проведение финансового анализа и сопоставление оцениваемой компании и компаний-аналогов с целью выявления наиболее близких аналогов оцениваемого предприятия.
  4. Выбор и расчет финансовых мультипликаторов.
  5. Итоговый подсчет.

Методы оценки бизнеса

Бизнес – это не только процесс производства товаров и услуги и извлечения прибыли, это еще товар на рынке, поэтому оценка бизнеса имеет большое значение. Читайте, в каких случаях она требуется, какие есть методы оценки и кому ее можно доверить.

Ключевые концепции оценки стоимости бизнеса

Оценивая бизнес, мы анализируем то, что он принесет в будущем, но в том виде, как есть на момент оценки. При оценке не предполагается никаких дополнительных инвестиций, иных вложений или условий, мы исходим только из текущего состояния и эффективности активов, оценки емкости и динамики рынка.

Также мы должны учитывать временную стоимость денег. Суммы на счетах сегодня имеют большую ценность, чем те же самые суммы через год, а суммы через год дороже тех же сумм через два года. Это не только вопрос инфляции, но и предпочтений – человек всегда хочет иметь и владеть здесь и сейчас, а не завтра и где-то далеко. Временная стоимость денег учитывается при оценке в ставке дисконтирования.

В основу оценки ложится предположение о наилучшем, то есть максимально эффективном использовании активов бизнеса.

Риски

В реальности все сделанные предположения и оценки могут быть ошибочны, не точны. Мы не располагаем всей полнотой информации, которая требуется для принятия решений, даже при условии использования мощных средств компьютерного моделирования доступных в настоящее время. Поэтому аналитики должны учитывать риски: либо используя сценарный подход, либо корректируя в ставку дисконтирования.

Мы оцениваем бизнес, исходя из предположения, что он будет работать бесконечно долго, он устойчив, но спрогнозировать его динамику мы можем на относительно короткий срок.

Читайте также:  Бизнес-план школы танцев

В каких случаях требуется оценка бизнеса

Понимая оценку бизнеса, как достигнутый результат деятельности менеджмента, сфер применения такого исследования несколько. Рассмотрим их далее.

Оценка для целей продажи

В первую очередь мы оцениваем бизнес, когда предполагаем его продать – полностью или частично. Например, продажа компании целиком, продажа пакета акций или доли, продажа отдельного подразделения, филиала, предприятия из состава холдинга, производственной площадки. Под эту задачу также подпадают IPO – первичное размещение акций на фондовом рынке, ICO – первичное размещение токенов в экономике-blockchain.

Оценка рыночной стоимости бизнеса требуется и покупателю и продавцу. Только одному надо, чтобы оценка была ниже – и он будет крайне пессимистично оценивать перспективы бизнеса, стремиться ухудшить предпосылки. А другому нужно завысить оценку, используя самые оптимистичные прогнозы, наибольшие из имеющихся коэффициентов. Обе стороны к этой ситуации относятся с пониманием и, используя каждый свою оценку, движутся к компромиссу, который и станет в результате ценой сделки.

Оценка при привлечении средств в действующий бизнес

Необходимость в оценке также появляется в случае привлечения средств – заём, кредит, эмиссия облигаций, когда требуется оценка бизнеса, его долей, акций как объекта залога, гарантий обеспечения возврата привлеченных средств.

Стоимость компании — основной критерий успешности деятельности менедмента и роста благосостояния собственников

Оценка бизнеса, как критерий его эффективности

Современный подход акцентирует внимание на стоимости компании, как основного критерия успешности деятельности менедмента и роста благосостояния собственников. Капитализация компании и динамика этого показателя говорят о перспективах бизнеса больше, чем дивидендные выплаты собственнику. На развитых финансовых рынках собственники получают свой доход, торгуя акциями или фиксируя прибыль, продавая бизнес стратегическому инвестору с прибылью, а не выводя деньги из бизнеса. Поэтому для собственников стоимость компании – это важный показатель, который они ставят в качестве критерия работы и мотивации менеджмента, и требуют регулярного расчета и обоснования этого показателя для контроля своих активов. Методика оценки бизнеса в этом случае разрабатывается, согласовывается с собственником и менеджментом, а затем регламентируется для использования длительном временном горизонте, чтобы получать регулярно прозрачные и сравнимые оценки.

Оценка стартапа

Особняком стоит оценка бизнеса в случае стартапа. Ее цель – оценить стоимость для распределения долей в компании между основателем и первым инвестором. Оценка строится на предположении, что к моменту выхода из проекта стартап будет приносить не менее какого-то целевого значения прибыли. И оцененная на основе данной прибыли компания сможет быть продана стратегическому инвестору или выйти на IPO, что принесет многократный доход на вложенный капитал инвестору. В данном случае оценка делается на гипотетических построениях для бизнеса, который еще не существовал, не работал и не приносил не только прибыли, но даже зачастую выручки.

Методы оценки бизнеса

Методов оценки бизнеса несколько, но все они укладываются в три основные группы:

Сравнительные методы

Эту группу методов правильнее назвать рыночными, так в их основе лежит информация об уже состоявшихся сделках с похожими компаниями, либо с акциями на фондовом рынке.

В случае сделок с компаниями выбирается несколько сделок с бизнесами, максимально похожими на оцениваемый, по которым известна цена покупки компании целиком либо контрольного пакета или доли. Затем изучают состояние компании накануне совершенной сделки с двумя целями:

  • первая – сопоставление целевой и выбранной компании по финансовым и производственным показателям, с тем чтобы оценить сравнимость компаний и обосновать выбор данной компании, как аналога;
  • вторая – расчет мультипликаторов: цена / прибыль, цена / денежный поток, цена / балансовая стоимость, в зависимости от имеющихся данных.

Используя рассчитанные мультипликаторы по каждой компании-аналогу, оцениваем стоимость бизнеса целевой компании в интервале от минимальной до максимальной. Чтобы получить одну величину, рассчитывают среднее значение или выбирают самый близкий аналог и оценивают только по нему.

Таким методом оценивают приобретение контрольного пакета или 100% частных, не торгуемых на фондовом рынке компаний.

В случае использования текущей рыночной цены акции на фондовом рынке как ценового ориентира, мы также рассчитываем мультипликаторы либо на одну акцию, либо на полную стоимость компании, если знаем число или долю акций, торгуемых на рынке (free float). Эти мультипликаторы уже применяем к нашей базе (чистая прибыль, выручка и т.п.) и получаем оценку на основе данных фондового рынка.

Известным вариантом сравнительного подхода является метод отраслевых коэффициентов – при наличии объективных данных о большом числе сделок купли-продажи бизнеса в определенной отрасли можно рассчитать показатели стоимости для типичных сделок и использовать их в последующем для оценки. Таким образом, можно оценивать компании малого и среднего бизнеса, но, к сожалению, в России очень мало доступной информации по совершенным сделкам.

Стоимость бизнеса, оцененная этими методами, должна быть скорректирована (уменьшена) на величину обязательств предприятия. При этом предварительно надо изучить обязательства использованного предприятия-аналога и то, как они учитывались при расчете стоимости.

Доходные методы оценки строятся на прогнозировании доходов от оцениваемого бизнеса в будущем

Доходные методы оценки бизнеса компании

Данная группа методов строится на прогнозировании доходов от оцениваемого бизнеса в будущем.

Если компания стабильно получает доход в течение 3–5 лет и его величина составляет в среднем N, то такую компанию можно оценить по формуле:

где R – ставка капитализации – отраслевое, целевое или рыночное значение ставки доходности на вложения. Также это может быть ставка доходности вложений в альтернативные активы.

Этот метод называется методом капитализации.

В большинстве случаев стабильного дохода на горизонте 3–5 лет добиться не удается, поэтому можно использовать данные по доходу за последний год, принимая во внимание вероятность изменения доходности в будущем.

Другой вариант решения данной проблемы – построение финансовой модели с учетом фактора времени и рисков – метод дисконтированных денежных потоков.

В рамках метода строится финансовая модель денежного потока (близка к форме отчета о движении денежных средств) на прогнозный период, то есть такой период, в течение которого денежные потоки мы способны спланировать или спрогнозировать. При этом по завершении прогнозного периода мы предполагаем стабилизацию денежных потоков.

Ключевой момент – выбор ставки дисконтирования, которая определяет временную стоимость денежных потоков и должна учитывать риски и альтернативную доходность активов.

В итоге стоимость бизнеса этим методом определяется по формуле:

V = ∑CFn / (1+r) n + TV,

где CFn – суммарные денежные потоки за каждый прогнозный период с первого по последний,

r – ставка дисконтирования,

n – номер соответствующего периода.

TV – терминальная стоимость бизнеса, определяется по формуле Гордона, если бизнес продолжит работу. Если предполагается ликвидация бизнеса, терминальная стоимость рассчитывается, как ликвидационная стоимость, а если предполагается продажа – как стоимость чистых активов.

Аналогично сравнительным методам стоимость бизнеса, оцененная доходными методами, также должна быть скорректирована (уменьшена) на величину задолженности предприятия.

При использовании метода ликвидационной стоимости бизнес рассматривается, как комплекс активов, который следует как можно быстрее распродать, чтобы рассчитаться по обязательствам

Затратные методы

Основная идея этой группы методов – оценить, сколько денег потребуется инвестору, чтобы воссоздать такой же бизнес. Эта величина и есть стоимость бизнеса и инвестору не следует тратить больше этой суммы при приобретении.

Суммарная стоимость компании может быть оценена как стоимость всех активов за вычетом всех обязательств. Это так называемый метод чистых активов.

Однако использовать в оценке балансовые стоимости активов не целесообразно, их следует переоценить и привести в соответствие с рыночными ценами, тогда оценка методом чистых активов будет лучше соответствовать реальной стоимости компании в соответствии с концепцией данного подхода.

Другим методом оценки бизнеса из этой группы является метод ликвидационной стоимости. В этом случае бизнес рассматривается, как комплекс активов, который следует как можно быстрее распродать, чтобы рассчитаться по обязательствам. Тогда стоимость активов, определенная описанным выше методом чистых активов, корректируется на дисконт (для ускорения продажи) и на затраты по рекламе продаваемых активов.

Несколько слов об убыточном бизнесе и его оценке

Бизнес может быть убыточным по разным причинам:

  • в силу конъюнктуры рынка в текущем периоде и это временное явление, которое со сменой «ветра» на рынке вернется в положительную для прибыли зону;
  • из-за стратегических управленческих решений, например, компания стремится захватить долю рынка и допускает операционные убытки, используя для своего развития накопленную ранее финансовую «подушку безопасности»;
  • в результате ошибок менеджмента, которые уже не исправить и речь идет о банкротстве.

Если речь идет о временном явлении и в перспективе финансовые потоки выйдут в положительную зону, для такого бизнеса наиболее обоснован метод дисконтированных денежных потоков, который строится на предполагаемых результатах будущих периодов.

Но если речь о перманентной убыточности, тогда стоимость такого бизнеса – это сумма стоимостей активов за вычетом обязательств, в соответствии с методом чистых активов.

В большинстве случаев оценку бизнеса лучше доверить профессионалам

Оценка своими руками или с помощью профессионалов

Что лучше – сделать оценку собственными силами или обратиться к профильной компании? В большинстве случаев ответом на этот вопрос будет – обратиться к профессионалам. Во-первых, для многих задач, стоящих перед оценкой, требуется документ от независимого оценщика, входящего в саморегулируемую организацию оценщиков и застраховавшего свою ответственность. Сделать такую оценку самостоятельно невозможно.

Во-вторых, специалисты-оценщики в штате – это дорого. Специалисты такой квалификации не нужны компании на постоянной основе, им нужно иметь профильное образование и повышать квалификацию минимум раз в три года, чтобы подтверждать свой профессиональный уровень.

Если оценка требуется для внутренних целей, например, нужно посчитать стоимость бизнеса, как показатель KPI менеджмента для собственников, тогда, конечно же, профессиональный оценщик не нужен, требуется. Тогда оценку данного показателя может сделать квалифицированный специалист финансового блока компании.

Оценка бизнеса – это вид искусства или отрасль знания, в которой используются строгие математические методы, при этом они опираются на предпосылки, допущения, прогнозы и гипотезы. Поэтому получаемые в результате цифры – это лишь ориентиры, а не руководство к действию или окончательная цена. Оценка бизнеса, особенно выполняемая независимым профессиональным оценщиком, снимает субъективные факторы и вопросы о возможных манипуляциях информацией. Без обоснованного анализа, без ориентиров, которые дает оценка, прийти к окончательной цене и сделке было бы крайне затруднительно.

Ссылка на основную публикацию